Vägen till Frihet
Likes
194
Antal inlägg
243
Följare
74
Medaljer
0
Stad
Stockholm
Om användaren
Vi sitter fast i ekorrhjulet och vill hitta vägen ut! Vi vill ha mer tid att umgås med varandra och mer tid att lägga på projekt som betyder något för oss - på riktigt. Vår dröm är att kunna sluta arbeta (om vi vill), flytta till ett varmare land och leva av våra passiva inkomster. Följ vår väg till frihet och vår kamp att bygga upp en "pengamaskin" som gör det möjligt för oss att realisera drömmen.
Kontakt email

RSS

RSS feed

Blogg

Rapport Q3 2015 - Protector Forsikring

För ett par dagar sedan kom Protector Forsikring med sin delårsrapport avseende Q3 - 2015 och den var av lite blandad kompott tycker jag.
 

  
Bolaget fortsätter att växa, men den tidigare mycket imponerande tvåsiffriga tillväxten har i kvartal tre vikt ner markant och summerar till 7 % (6 procent i lokal valuta). Resultatet för den underliggande försäkringsverksamheten fortsätter dock att förbättras och det ser jag som mycket viktigt för caset som helhet. "Cost Ratio" har dessutom gått ner vilket är viktigt för Protectors konkurrensförmåga. Investeringsportföljen har däremot inte presterat något vidare under perioden och drar självklart ner resultatet rejält. Dessutom har "Claims Ratio" ökat en del vilket knappast kan ses som positivt.

Jag har skrivit om det tidigare (se här och här) och jag säger det igen, avkastningen från investeringsportföljen påverkar resultatet väldigt mycket och när det blir lite surare på börsen så slår det hårt på resultatet. En investeringsportfölj kan och kommer givetvis att fluktuera över tid, men det gäller att förstå hur mycket det faktiskt påverkar såväl resultatet som utdelningsförmågan. Så som jag ser på saken gäller det alltså att vara lite konservativ i sina beräkningar och inte räkna med en allt för hög avkastning från investeringsportföljen.

I inlägget Rapport Q2 2015 - Protector Forsikring blev det en rejäl debatt om det här och även kring mina antaganden om långsiktigt hållbar VPA och motiverat P/E (som ansågs defensiva =). Det står självklart alla fritt att göra sina egna beräkningar och antaganden, men personligen står jag fast vid min konservativa hållning och är inte beredd att betala för eventuella framtida framgångar som vi i nuläget inte vet något om. Jag vill dock poängtera att jag absolut inte har någon tanke på att sälja Protector eftersom jag anser att det är ett riktigt kvalitetsbolag med goda möjligheter att fortsätta framgångssagan. T ex kan jag utan tvekan, den dagen det börjar trilla in siffror avseende UK som visar att det rör sig i rätt riktning, skruva upp motiverat P/E eller hållbart VPA. Jag är dock inte beredd att betala för dessa förhoppningar utan sådana spekulationer överlåter jag åt andra.

Nåväl, låt oss nu återgå till rapporten. Gross Written Premiums ökade alltså med 7 % i Q3. En förklaring till den, för Protector, låga tillväxten är att Q3 är ett tufft kvartal med tanke på semestrar och det låter ju rimligt. Sverige och Danmark visar fin tillväxt, medan Norges tillväxt faktiskt var negativ. Det viktiga nyckeltalet "Combined Ratio" landade på 88,7 % jämfört med 89 % samma period föregående år. 

Investeringsportföljen avkastade minus 0,3 % (0,6) vilket innebär minus 19,9 MNOK att jämföra med plus 27,9 MNOK föregående år. Avkastningen för perioden är alltså markant lägre än föregående år vilket så klart påverkar resultatet påtagligt. Investeringsportföljen var per den 30:e september 6 199 MNOK vilket är 28,2 % högre än samma period 2014.
  
Så hur går det då för respektive marknad?

Norge
I Norge var tillväxten negativ med 2 %. "Renewal Rate" blev 83 % vilket innebär att den gått ner jämfört med Q3 - 2014 då den var 99 %. Tillväxtmöjligheterna verkar fortsatt vara ytterst begränsade i Norge så här handlar det mer om att behålla den marknadsandel man redan har. Att "Renewal Rate" då går ner är naturligtvis inte positivt. Bolaget skriver dock att Q4 har startat bra så kanske får vi se en positiv tillväxt i nästa rapport?

Sverige
Sverige fortsätter att växa fint med en tillväxt på 39 %. En större affär har vunnits och ett kontrakt har tappats. Starten på Q4 verkar dock inte helt lovande och bolaget skriver att tillväxten därför förväntas bli låg i nästa kvartal.

Danmark
Även Danmark visar på fin tillväxt under kvartalet. Tillväxten blev 53 %, men samtidigt säger bolaget att starten på Q4 inte har varit så stark och att en kund dessutom har valt att inte förlänga.



Ja vad säger man då om ovan? Som jag ser på saken verkar nu tillväxten avta till mer normala nivåer och jag ser det inte som omöjligt att den trenden är här för att stanna. Q3 påverkades dock av semesterperiod etc vilket förklarar en hel del. Vad gäller Norge tror jag inte på någon hög tillväxt framöver utan här handlar det istället om att skydda den starka marknadsposition man redan har. I Sverige är Protector nummer 2 inom kommunmarknaden varför tillväxtmöjligheterna troligen blir allt mer begränsade. I Danmark bör potentialen vara bättre om vi tittar på 2016 och framåt och bolaget skriver också att det nu finns mer möjligheter eftersom fler nu går ut i upphandling. 

Sammantaget tror jag att vi även fortsättningsvis kommer få se tillväxt, men framöver får vi nog förvänta oss lägre sådan än vad vi tidigare blivit vana med. Med anledning av detta är det knappast konstigt att Protector vill hitta nya tillväxtmarknader där UK är först ut.

Lås oss därför kolla på vad som händer med den spännande UK-satsningen. I presentationen framgår det att de första tre personerna nu har rekryterats. Bolaget fortsätter också rekryteringsarbetet och förväntar sig fler personer på plats här framöver. Man har också etablerat kontakt med de fem största försäkringsmäklarna inom publik sektor och Protector förväntar sig att den första kunden är ombord i april. Det ska bli extremt spännande att följa den här satsningen. UK-marknaden är gigantiskt stor (men också känd för att vara tuff), men lyckas Protector lika bra här som i Norden kan vi få se en riktigt trevlig utveckling. Att satsningen lyckas känns också ganska viktigt med tanke på att tillväxten på befintliga marknader kan förväntas klinga av något.
 

En titt på några intressanta siffror för Q3 - 2015 jämfört med samma period 2014:
  • Gross Premiums Written blev 366,5 MNOK (341,8).
  • Combined Ratio Net blev 88,7 % (89 %).
  • ROI från investeringsportföljen blev minus 0,3 % (0,6).
  • Rörelseresultatet för säkerhetsavsättningar blev 40,7 MNOK (75,3).
  • Periodens resultat blev 41,7 MNOK (43,3).
  • Vinsten per aktie blev 0,38 NOK (0,55). För årets första nio månader uppgår vinsten per aktie till 3,22 NOK (3,39).


Vad gäller guidning så har Protector för andra kvartalet i följd satt ner förväntningarna. I juni sa bolaget att den förväntade avkastningen från investeringsportföljen skulle landa kring på 300 MNOK från tidigare estimat om 309 MNOK. Dessutom förväntades vinsten per aktie sjunka från 5,9 NOK till 5,6 NOK. I Q3-rapporten säger Protector följande:

  • Intäkter från investeringsportföljen förväntas gå ner från tidigare guidning om 300 MNOK till 270 MNOK.
  • Vinst per aktie förväntas gå ner från tidigare guidning om 5,6 NOK till 5,3 NOK.
  • "Tax Rate" förväntas landa på 16-17 % istället för 20 %.


Om bolaget verkligen kan nå 5,3 NOK per aktie i vinst återstår att se och beror till stor del på hur investeringsportföljen kommer att prestera. Kollar vi på rullande 12 månader är vinsten per aktie 4,46 NOK så ska 5,3 NOK nås måste Q4 alltså bli riktigt stark. Spontant är jag tveksam till om Protector verkligen kommer kunna nå upp till guidningen, men det är absolut inte omöjligt om bolaget lyckas skapa fin avkastning på investeringsportföljen. Om inte lär vi nog få en VPA under 5 NOK.

Tankar om Protector och rapporten för Q3?

Taggar (forum): 
Kommentera som anonym eller registrera dig/logga in
CAPTCHA
This question is for testing whether or not you are a human visitor and to prevent automated spam submissions.

Blog Archive

Blog Archive
2017 (7)