Vägen till Frihet
Likes
193
Antal inlägg
243
Följare
71
Medaljer
0
Stad
Stockholm
Om användaren
Vi sitter fast i ekorrhjulet och vill hitta vägen ut! Vi vill ha mer tid att umgås med varandra och mer tid att lägga på projekt som betyder något för oss - på riktigt. Vår dröm är att kunna sluta arbeta (om vi vill), flytta till ett varmare land och leva av våra passiva inkomster. Följ vår väg till frihet och vår kamp att bygga upp en "pengamaskin" som gör det möjligt för oss att realisera drömmen.
Kontakt email

RSS

RSS feed
19 februari 2016

Rapporter - Peab, Mekonomen & Ratos

Hektiska tider just nu, men här kommer i alla fall korta sammanfattningar och kommentarer kring rapporterna från Peab, Mekonomen och Ratos.
 


Låt oss börja med Peabs rapport. Smolket i bägaren var naturligtvis den enorma nedskrivningen om 800 MSEK som har att göra med projektet Mall of Scandinavia. Denna post påverkade Q4 och därmed helåret klart negativt. Information var dock sedan tidigare känd och var alltså ingen rapportöverraskning. Redan i min Peab analys från augusti 2014 flaggade jag för att detta projekt (och några till där vi redan fått se smällar) var förenat med stora risker vilka nu besannats. Det här var det sista riktigt stora projektet som fanns i pipen och med den nya strategin (se nedan) är jag tämligen övertygad om att vi kommer få se betydligt färre och mindre nedskrivningar framöver.

Som jag också nämner i analysen var jag mycket positiv till den nya strategin som innebar att Peab helt enkelt struntar i att gå för de största prestigeprojekten och istället siktar in sig på mellanstora och mindre projekt där riskerna också är klart lägre och marginalerna bör vara högre. I det korta perspektivet får det så klart konsekvenser på orderstocken, men i det längre bör det bli mindre skillnad och, viktigast av allt, att projektportföljen inte längre innehåller potentiella surdegsprojekt. Kort och gott, en orderstock av betydligt högre kvalitet och lägre risk.

I rapporten börjar nu allt det här att synas på allvar. Orderingången var fantastiskt stark och landade på 37 812 MSEK (31 690) och orderstocken (som nu alltså bör vara av betydligt högre kvalitet) uppgår till 26 991 MSEK (24 922). Det lovar väldigt gott inför framtiden. Antalet nedskrivningar under året är dessutom mycket få om vi räknar bort Mall of Scandinavia. Det finns fortfarande lite att jobba på när det gäller rörelsemarginalen, men jag tror att det finns klart bättre förutsättningar nu att lyfta den jämfört med tidigare. Den kanske största utmaningen är att hitta kompetent personal och när det råder brist på sådan tenderar ju också lönerna att röra sig uppåt.

VD Jesper Göransson säger i rapporten att utsikterna för 2016 ser ljusa ut. Alla nordiska marknader förväntas öka något eller minst ligga kvar på 2015 års nivå. Även anläggningsbyggandet pekar uppåt, främst då i Sverige och Norge.

Styrelsen föreslår en utdelningshöjning om c:a 15,6% vilket är trevligt. Utdelningen blir 2,60 kr/aktie jämfört med 2,25 kr/aktie föregående år.

Sammanfattningsvis är jag fortsatt mycket positiv till Peab. Det mesta pekar helt enkelt åt rätt håll. En gynnsam marknad, en rejält förbättrad orderingång, en orderstock av (sannolikt) högre kvalitet och risk samt surdegar utrensade tror jag kan leda till ett väldigt trevligt 2016. Aktien tog också ett glädjeskutt uppåt och har på en vecka gått upp med nästan 23%. Det kan jag tycka är att ta i ärligt talat. Men men, jag är långsiktig och har inte för avsikt att sälja.
 


Tar vi då en titt på Mekonomens rapport så kan jag konstatera att den var helt ok. Intäkterna ökade med 7% och uppgick till 5 761 MSEK (5 390). Alla verksamheter (exkl surdegen Danmark) har stärkt sina resultat och tagit marknadsandelar. Det egna varumärket ProMeister utgjorde c:a 13% av reservdelsförsäljningen inom koncernen och försäljningen uppgår till 500 MSEK. Försäljningen av ProMeister har planat ut den senaste tiden, men Mekonomens VD säger att "Vi förväntar oss att andelen sakta men säkert fortsätter uppåt". Jag hoppas att det stämmer.

De ökade intäkterna syns dock inte på rörelseresultatet som minskar med 4 % och landade på 616 MSEK (639). Till stor del kan det här förklaras av engångsposter hänförliga till nedläggningar i Danmark och valutaeffekter (Norge). Utdelningen föreslås bli 7 kronor/aktie vilket är samma som året innan.

För 2016 ser VD Magnus Johansson en något ljusare framtid tack vare en växande bilpark. Danmark fortsätter dock att vara en riktig surdeg och förväntas belasta Mekonomen negativt minst något kvartal till. Personligen är jag väldigt trött på det här äventyret i Danmark och har lite svårt att förstå varför ledning och styrelse visar sådant tålamod. Danmark känns mest som ett stort svart hål och jag tror att förutsättningarna för en vändning är begränsade.

Nu äntligen verkar dock Mekonomen ha satt en deadline för visat tålamod. Det var verkligen på tiden säger jag. VD:n uttalar sig i en kommentar att "Danmark och den danska affärsmodellen måste under 2016 bevisa sig lönsam och långsiktigt hållbar, annars har den affärsmodellen inget existensberättigande". Med andra ord, får vi inte se en långsiktigt hållbar lönsamhet under 2016 så lägger Mekonomen ned Danmark. Goda nyheter!

Värt att nämna är också att nya finansiella mål för verksamheten har lagts fram. Tillväxtmålet har halverats till minst 5% per år (10%) samtidigt som målet kring rörelsemarginal höjts från minst 8% till minst 10%. Framöver kan vi alltså inte förvänta oss samma tillväxttakt som tidigare, men däremot en högre lönsamhet. 

Mekonomen kommer att bli kvar i min portfölj. Jag gillar affärsmodellen som trots lite skavanker känns stabil. Alla marknader, utom Danmark, visar på styrka och lönsamhet. Under året har Mekonomen dessutom fortsatt att ta marknadsandelar. Äntligen har den danska verksamheten fått en deadline och görs inga framsteg under 2016 läggs verksamheten ner. Tillväxten kommer nog att bli något lägre framöver, men samtidigt tror jag på förbättrad lönsamhet. Det bådar ändå ganska gott inför framtiden.
 


Sista rapporten är då Ratos. Även denna rapport var helt ok och för helåret visar portföljen en EBITA-tillväxt om 9% (Ratos andel) och en omsättningstillväxt om 4%. Några av innehaven har klara utmaningar, men flera verkar å andra sidan göra stora framsteg. Under året har tre förvärv gjorts vilka är Speed Group, TFS och Serena Properties. Tre försäljningar har också genomförts vilka givit en sammanlagd exit-vinst om c:a 1,1 miljard SEK.

Samtidigt har också några nedskrivningar gjorts om totalt 565 MSEK. Den absolut största delen (480 MSEK) avser Euromaint. VD Susanna Campbell säger att "Vi har sålt det förlustbringande tyska verksamheten och skrivit ned värdet av Euromaint med 480 miljoner kronor. Vi såg helt enkelt att det skulle ta för lång tid och för mycket kraft att vända Euromaint efter att kunderna valt att sköta tågunderhållen i egen regi".  

Nettokassan är fortsatt stark och kommer efter vårens utdelning om 3,25 kr/aktie (3,25) att uppgå till c:a 3 miljarder kronor. Nu när börsen blivit lite skakigare kanske kassan kan komma väl till pass tänker jag. Tidigare, då börsen var superstark, var konkurrensen om potentiella portföljkandidater antagligen hög. Med nuvarande förutsättningar kanske det kommer att se annorlunda ut? I februari 2016 ingicks avtal med det danska bolaget airteam (ventilationslösningar) om att förvärva 70% av aktierna. Det kan nog tänkas bli fler spännande förvärv under 2016 gissar jag på.

Sammantaget tycker jag att flera av innehaven ser intressanta ut (t ex DIAB som visade en försäljningstillväxt om 25% och vände ett litet negativt resultatet till rejält plus) och de nya innehaven är i flera fall riktigt spännande. Några innehav har dock problem, inte minst GS Hydro. Det stora innehavet Aibel är givetvis också drabbat, men då ska man komma ihåg att bolaget trots allt är lönsamt. 2015 var EBITA 279 MSEK vilket kan jämföras med 22 MSEK år 2014. Orderingången för året uppgick till 20 miljarder NOK och orderboken är på 19 miljarder NOK (12). Det ser med andra ord inte så hemskt illa ut trots allt.

För 2015 säger VD:n att "För den bolagsportfölj som Ratos äger vid ingången av 2016 ser vi totalt sett förutsättningar för ökade rörelseresultatet för 2016". Jag tror som sagt också att vi kommer få se några fler förvärv under året vilka kan bidra positivt. Jag kommer att behålla mina Ratos även framgent, men det finns helt klart en del risker varför innehavet ska vara begränsat till max 5%.

Dina tankar om rapporterna?

Taggar (forum): 
Taggar (blogg): 
14 februari 2016

Fyllt på i Investor

Äntligen kom Investor ner till intressanta nivåer. Det var väldigt länge sedan det hände senast. Den 11:e februari, när A-aktien dök en hel del, passade jag på att köpa 130 stycken till kursen 253,30 kr/st. Det ger en direktavkastning kring 4% vilket känns helt ok.
 


Investor tycker jag är ett väldigt fint bolag. Lite som en indexfond med en riktigt låg förvaltningskostnad. Innehaven i Investor är överlag fina och bland annat hittar du där noterade bolag såsom Atlas Copco, SEB och ABB, men också onoterade bolag såsom Mölnlycke och Aleris.

Fortsätter Investor sina resa söderut kommer jag med stor sannolikhet att fylla på ytterligare. Jag skulle gärna se att Investor blev en grund i portföljen med en andel kring c:a 10% (idag 5%). Det blir till att sprida ut köpen och slå till när (och om) läge dyker upp.

Just nu är börsen minst sagt skakig och att vi är i en bear trend råder det inget tvivel om. Äntligen säger jag, nu hoppas jag bara att det fortsätter så här ett tag till så jag kan fortsätta att fylla på portföljen med fina kvalitetsbolag.

Har du gjort några aktieaffärer här på sistone? Vad köper du?

Taggar (forum): 
Taggar (blogg): 
12 februari 2016

Bokslutskommuniké 2015 - Protector Forsikring

Idag på morgonen vid c:a klockan 8 kom det norska försäkringsbolaget Protector med sin årsrapport. Genom samma länk når du även presentationen som är väl värd att kolla igenom.

Protector fortsätter att imponera på flera plan och överträffar (som vanligt) tidigare redovisade prognoser som senast i kvartal 3 var att resultat per aktie skulle bli 5,3 NOK (och i Q2 att det skulle bli 5,6 NOK). Jag trodde faktiskt att de skulle ha svårt att nå 5,3 NOK, men blev alltså överbevisad. Att så blev fallet beror dock på ett starkt ROI från investeringsportföljen, den underliggande verksamheten däremot visar faktiskt ett sämre resultat än 2014, se kommentar längre ner i inlägget.

Många saker pekar i rätt riktning för Protector. 2015 visar på fortsatt stark tillväxt och en vinst som är högre än någonsin. Utdelningen föreslås höjas med 12,5% till 2,25 NOK/aktie (2) vilket motsvarar en utdelningsnivå om ungefär 40% av vinsten. Bolagets policy säger att mellan 30-50% ska delas ut.
 


På minuskontot finns alltså att den underliggande försäkringsverksamhetens resultat är sämre än 2014. Det tekniska resultatet (dvs resultatet innan ökning/minskning från investeringsportföljen är med) uppgick till 275,9 MNOK vilket ska jämföras med 303,7 MNOK år 2014. En titt i resultatrapporten visar att den post som främst sticker ut är "Claims paid" som är mer än 33% högre 2015 än jämfört med 2014. Den här utvecklingen är nog bra att ha lite koll på framöver så att det inte visar sig vara en trend som är här för att stanna. Jag vill naturligtvis se att den underliggande verksamheten utvecklas positivt och på så sätt minskar beroendet till investeringsportföljen som av natur kommer vara mer volatil. 
  
Under 2015 växte Gross Written Premiums (GWP) med c:a 20% till 2 843,3 MNOK (2 374,5). Gross Cost Ratio fortsätter att vara låg och uppgick till 7,5% vilket är positivt. Net Combined Ratio uppgick till 88,7% att jämföra med 84,5% år 2014. Resultatet landar på 483 MNOK (358,8) vilket motsvarar en vinst per aktie om c:a 5,6 NOK. Bolaget har en Solvency Margin på 364% och står därmed riktigt starka.

Tar vi en titt på investeringsportföljen så har den genererat 5,2% ROI (5,3%) trots ett riktigt tufft Q3. Portföljen uppgår till 6 293 MNOK (4 894), dvs en tillväxt om 29%.

Kort kommentar om respektive marknad kan också vara på sin plats:

Norge
Visade under 2015 en tillväxt kring 7,5%. Renewal rate blev 91% att jämföra med 95% år 2014. För Q1 förväntas ingen tillväxt alls, Public sector förväntas få en negativ tillväxt och Commercial Sector en ensiffrig tillväxt. 

Sverige
Visade under 2015 en tillväxt på drygt 60% vilket är imponerande. Alla segmenten visar tillväxt och Protector är nu nummer 1 på kommunmarknaden där 190 av 290 kommuner har minst en produkt. Renewal rate blev 99%. För Q1 skriver bolaget att tillväxten förväntas fortsätta vara stark.

Det framgår också att den första finska kunden nu är på plats och att den första rekryteringen i Finland är klar. Förmodar att Finland framöver blir en egen marknad och högst tillfälligt hamnar under Sverige?   

Danmark
I Danmark var tillväxten hela 62% under 2015. Den kommersiella sektorn har vuxit med 70%. Renewal rate blev 93%. Net Combined Ratio blev dock 107,3% vilket förklaras av några större "claims". Även för Danmark förväntas den starka tillväxten att fortsätta under Q1 - 2016.

UK
Går enligt plan säger Protector. Det finns nu 6 anställda på plats. Den första kunden förväntas vara bärgad per den 1:a april 2016. Det här blir givetvis mycket intressant att följa. Redan vid nästa rapporteringstillfälle bör vi kunna få veta mycket mer.

Protectors guidning för 2016 är som följer:

  • Premium growth - 22% (20% år 2015)
  • Gross cost ratio - <7,5% (7,5% år 2015)
  • Net combined ratio - 90% (88,7% år 2015)

Protector kommer framöver inte att guida kring intäkter från investeringsportföljen.

Vad är dina tankar om Protectors rapport?

Taggar (forum): 
11 februari 2016

Utdelningar och lite stök i portföljen

Nu har det börjat trilla in lite fler utdelningar på kontot vilket ju alltid är trevligt. Den 4:e februari fick jag in 2 975 kr från MQ och igår, dvs den 10:e februari, erhöll jag 3 000 kr från Akelius Pref. Totalt alltså 5 975 kronor så här långt som givetvis ska användas för att köpa aktier framöver. Innan månaden är slut hoppas jag få in ytterligare c:a 550 kronor från SPFF samt Realty Income vilket bör summera månaden utdelningar till i runda slängar 6 500 kr.
 


Jag har också stökat lite lätt i portföljen här på sistone. Den 9:e februari sålde jag mitt pyttelilla innehav i Kvaerner till kursen 5,80 SEK (utgjorde ungefär 1% av portföljen). Det blev en tråkig förlust, men jag valde att genomföra försäljningen eftersom jag inte är intresserad av att öka i bolaget samtidigt som andelen var så liten. Är jag inte beredd att köpa upp innehavet till i varje fall 5% är det bättre att släppa taget. Dessutom tror jag att rapporten den 16:e februari kan bli lite jobbig. Sänkt utdelning utgår jag ifrån att det blir och en prognos för 2016 som inte lär göra allt för många på glatt humör.

För likviderna jag får från försäljningen kombinerat med några tusingar från krigskassan köpte jag samma dag 150 aktier i Swedbank. Aktien föll handlöst efter att det kommit fram att VD Michael Wolf fick sparken med omedelbar verkan. Fallet kändes lite väl dramatiskt tyckte jag och fiskade därför upp några aktier till kursen 155,90 kr/st. Marknaden gillar helt klart inte osäkerheter och som läget är nu blir det snabbt dramatiskt vid alla händelser som skapar minsta osäkerhet.

Några korta ord om det här med VD Michael Wolf kan också vara på sin plats. Nyheten slog helt klart ner som en bomb och Swedbanks hantering av ärendet känns inte allt för imponerande. Varför låta honom gå på dagen istället för att göra det under kontrollerade former undrar jag? Som orsak anges bland annat lite tvivelaktiga fastighetsaffärer, men ärligt talat kan inte det vara hela sanningen. Ordförande Anders Sundström bör hänga rätt så löst till kan jag tänka mig, mediedrevet är igång och när det väl sker brukar det allt som oftast sluta på ett sätt, ett sätt som herr Sundström nog inte gillar.

Taggar (forum): 
10 februari 2016

Bokslutskommuniké 2015 - Handelsbanken

Det är mycket att stå i för tillfället varför jag inte riktigt hunnit med bloggen. Att så var fallet tog dock inte mitt innehav Handelsbanken hänsyn till utan valde ändå att publicera sin bokslutskommuniké för verksamhetsåret 2015 =) Efter att ha läst igenom rapporten kan jag konstatera att det ser stabilt ut. Utdelningen höjs också och föreslås bli 4,50 kr + 1,50 kr i extrautdelning, totalt alltså 6 kronor per aktie. Trevligt!
 


I korta drag steg intäkterna med 5% för helåret till 40 336 MSEK (38 314). På kostnadssidan konstaterar jag att de har ökat med 5%, men att K/I talet om 45,3% är ungefär i paritet med 2014 då det uppgick till 45,2%. Rörelseresultatet ökade med 7% och blev 20 475 MSEK (19 212), det är det högsta resultatet någonsin. Resultatet per aktie ökade med 8% och landade på 8,57 kr/aktie (7,96). Det mesta pekar alltså i rätt riktning.

Tar vi en titt på räntenettot så ökade faktiskt det med 2% vilket inte är illa med tanke på ränteläget. Storbritannien visar framfötterna lite extra då räntenettot här steg med hela 31%. Totalt blev det 27 740 MSEK (27 244). Provisionsnettot ökade med 9% och blev 9 320 MSEK (8 556).

Kreditförlusterna har minskat med 184 MSEK under 2015 vilket givetvis är positivt. Även de osäkra fordringarna har minskat och det med hela 12%.
 
Handelsbankens olika marknader är alltid intressant att studera:

  • Jag konstaterar att Sverige fortsatt är den stabila grunden. Här uppvisas dock ingen tillväxt och resultatet är i princip samma som 2014. Stabilt är dock ordet. 
  • Storbritannien däremot är tillväxtmotorn och här uppvisas en intäktstillväxt om 30% samtidigt som rörelseresultatet är hela 36% bättre än jämfört med 2014. Riktigt starkt! 
  • Danmark tuffar på och visar en tillväxt på 4%. Rörelseresultat är hela 49% bättre än 2014 vilket främst beror på lägre kreditförluster.
  • Finland har en negativ tillväxt på 4%, men däremot ett rörelseresultatet som är 8% bättre. 
  • Norge är lite av en surdeg och har en negativ tillväxt på 5% samtidigt som rörelseresultatet är 9% sämre. Att utvecklingen ser ut så beror på lägre räntenetto och högre kreditförluster (hela 57% högre nu än 2014). 
  • Nederländerna visar en tillväxt som uppgår till 13%. Rörelseresultatet är dock avsevärt sämre än 2014, hela 21%. Orsak är fortsatta investeringar i verksamheten.  
  • Capital Markets har en negativ tillväxt om 8% och ett rörelseresultat som är 19% sämre än 2014.

Dina tankar om Handelsbankens rapport?

Taggar (forum): 
5 februari 2016

Bokslutskommuniké 2015 - Betsson & Industrivärden

Idag har såväl Betsson som Industrivärden kommit med sina rapporter för 2015. I korthet kan jag säga att jag tycker att Betssons rapport var riktigt bra och tycker att marknaden har överreagerat kraftigt (eller så har de läst in något jag missat). Industrivärdens rapport var väl inte lika munter vid en första anblick, utdelningssänkningen kom riktigt oväntat får jag säga, men det här har nog med Mr Lundbergs intåg att göra. Skuldsättningen ska ner vilket långsiktigt säkerligen inte är så dumt.

Låt oss börja med Betssons rapport som jag alltså tycker var riktigt bra. Intäkterna för året blev 23 % högre än jämfört med 2014 och landade på 3 722 MSEK (3 035,1). Den organiska tillväxten fortsätter att vara stark och i Q4 uppgick den till hela 18 % vilket ju är otroligt starkt.
 


Det som påverkar resultatet i hög grad är en överföring om 112,5 MSEK till tyska myndigheter (varav 103,8 MSEK avser 2015). Detta aviserades dock i god tid innan rapporten och var alltså ingen rapportöverraskning. I rapporten går det att läsa att "Under 2012 införde Tyskland en lokal spellagstiftning som har ifrågasatts av bland annat Europeiska Kommisionen då den står i strid med EU-rättsliga principer". Betsson skriver vidare att experter inom internationell rätt hävdar att Tyskland inte har rätt att ta ut skatt av operatörer som erbjuder spel från tyskspråkiga siter vilka administreras från och regleras av andra EEA/EU-stater.

Betsson avser dock att snarast möjligt ansöka om spellicens i Tyskland och väljer därför att deklarera för lokal skatt. Betsson anser naturligtvis att de inte ska betala den här skatten, men väljer ändå att avsätta pengarna i det fall en juridisk prövning leder till att Betsson ska anses vara en del av den lokala spellagstiftningen i Tyskland. Betsson kommer att vidta rättsliga åtgärder med förhoppningen om att summan återbetalas vid ett senare tillfälle.

Tar vi då en titt på rörelseresultatet så uppgick det till 886,4 MSEK för 2015 (821,2). Alltså ett bättre rörelseresultat än 2014 trots engångsposten för eventuell skatt i Tyskland. Justerar vi bort engångseffekten blir rörelseresultatet istället 990,2 MSEK vilket är avsevärt bättre än 2014. Resultatet blev 831,7 MSEK (770,7). Vinsten per aktie för året blev 6,02 SEK att jämföra med 5,64 SEK. Resultatet och därmed VPA påverkas naturligtvis också rejält av denna engångspost.

Kostnaderna är klart högre än 2014, inte minst kring marknadsföring och personal. Vad gäller marknadsföring så har ju Betsson tidigare flaggat för att den posten skulle öka 2015. Så länge vi får se "bang for the bucks", dvs lönsam tillväxt och nya kunder, så är det ok med mig. Jag kan konstatera att tillväxt finns och att antalet nya kunder ökar (nu 9 miljoner registrerade kunder jämfört med 7,7 miljoner 2014. Dessutom har antalet "aktiva kunder" ökat med nästan 35% under året). Personalkostnaderna har också ökat, men det beror till stor del på nyrekryteringar samt personal från det förvärvade bolaget Europe-Bet. Ett större bolag kräver med all rimlighet mer personal så check på den också.

Överföring till aktieägarna (dvs utdelning "the Betsson way") föreslås bli 4,51 kr/aktie (3,98) vilket innebär en ökning på c:a 13,3 %. 

Vad gäller utsikter för framtiden så säger Betsson att de är goda och att bolaget ser fina förutsättningar för fortsatt tillväxt under stark lönsamhet. Det går dock inte att bortse ifrån att det finns en hel del risker med bolag inom nätspelbranschen. Främst är dessa risker politiska där en ny lagstiftning eller en annan tolkning av lagen än vad Betssons jurister gör kan medföra stora  konsekvenser på resultat och lönsamhet. Ett typexempel är situationen med Tyskland som nu ligger på bordet.

I rapporten står det också att "till följd av lägre sportsbokmarginal har första kvartalet 2016 inletts med intäkter under det dagliga genomsnittet för fjärde kvartalet". Det kan ju lätt tolkas som om Betsson flaggar för att intäkterna i Q1 - 2016 förväntas bli lägre än Q1 - 2015. Så tror jag dock inte att det hela ska tolkas för i direkt anslutning står det att "Den underliggande aktiviteten följer normalt säsongsmässigt mönster". Vore därför bättre om den här typen av jämförelser gjordes gentemot direkt jämförbar period (Q1 med Q1, Q2 med Q2 osv) för att undvika missförstånd.    

Marknaden handlar idag ner aktien kraftigt och jag tycker det är en rejäl överreaktion. I stora drag är Betssons rapport riktigt stark med fin tvåsiffrig tillväxt, fler aktiva kunder, god lönsamhet, starka finanser (soliditeten är 55 %), god utdelningstillväxt och fortsatt bra framtidsprognoser. Visst, marknaden hade nog förväntat sig mer och aktien kan ju knappast anses lågt värderad. Hur som helst, mina aktier är ändå inte till salu.


Då tar vi en titt på Industrivärdens rapport istället. Totalavkastningen för året uppgick till 15 % för A-aktien och 11 % för C-aktien. Substansvärdet uppgick till 160 kronor/aktie den 31/12 - 2015 och per den 4:e februari 2016 har den sjunkit till 155 kronor/aktie.
 


Det som var mest överraskande och trist var att styrelsen föreslår en utdelningssänkning. Istället för 6,25 kronor per aktie föreslås 5 kronor vilket är en rejäl sänkning. Personligen hade jag trott på en liten höjning, men icke.

Det börjar bli tydligt att Fredrik Lundberg, den nya styrelsen och VD:n Helena Stjernholm nu börjar sätta sin prägel på bolaget. Herr Lundberg vill garanterat förändra lånebilden då han inte är något stort fan av hög skuldsättning. Helenas tidigare karriär inom riskkapitalbranschen börjar också visa sig då tålamodet för lågpresterande investeringar begränsas samtidigt som investeringsscoopet breddas till att även innefatta mindre bolag (börsvärde om minst 3 miljarder kronor). I rapporten skriver hon att "Inom ramen för denna strategi tar vi nu ett antal viktiga utvecklingssteg i syfte att stärka vår förmåga att skapa aktieägarvärde. I några fall handlar det om mer konkreta åtgärder och i andra fall om förändrade förhållningssätt som ger effekt över tid. I korthet handlar det om en ökad förändringstakt och mindre tålamod med lågpresterande investeringar".

I rapporten framgår det att Industrivärden inför en ny utdelningspolicy samt även en ny skuldsättningspolicy. I VD-ordet står det att "Det är viktigt att vi ökar vårt handlingsutrymme genom en lägre skuldsättning över tid. Sist, men inte minst, bör Industrivärden ha en utdelningspolicy som möjliggör ett positivt kassaflöde och som ger oss flexibilitet att anpassa oss efter yttre omständigheter". Dessa båda nyheter har givetvis att göra med det som står i stycket ovan.

Den nya utdelningspolicyn är att "bolaget skall generera ett positivt kassaflöde före portföljförändringar och efter lämnad utdelning".

Den nya skuldsättningspolicyn innebär att "Industrivärdens skuldsättningsgrad ska vara mellan 0-10 %, men kan periodvis över- eller understiga detta intervall". En titt i rapporten visar att skuldsättningsgraden i nuläget uppgår till 15 % per den 31/12 - 2015. Vid full konvertering av utestående konvertibellån är skuldsättningsgraden 9 %.

Efter lite funderande känns dessa förändringar ändå inte så tokiga. Så klart tråkigt med en sänkt utdelning, men personligen har jag ett stort förtroende för styrelsen (med Lundberg i spetsen) och ledningen. Den nya inriktningen är nog långsiktigt helt rätt. En lägre skuldsättning kommer leda till större flexibilitet. Jag tror vi kommer få se ett rejält förändrat Industrivärden på lite sikt. Lundberg brukar inte vara överilad så det tar säkert lite tid, men sakta men säkert så...

Tankar om Betssons rapport? Tankar om Industrivärdens rapport och förändrade inriktning?

Taggar (forum): 
2 februari 2016

Bokslutskommuniké 2015 - Swedbank

Idag var det dags för Swedbank att presentera sin bokslutskommuniké för 2015. Efter att ha kollat igenom rapporten kan jag konstatera att den var ok med tanke på rådande ränteläge. Det tyckte uppenbarligen marknaden också som handlade upp aktien något på en i övrigt svag börs.
 


Lite trist att utdelningen sänktes med nästan 6% förvisso, men direktavkastningen är trots allt fortsatt fin. Swedbank har inte ändrat på sin utdelningspolicy utan den är fortsatt att dela ut 75% av vinsten.

På intäktssidan noterar jag att räntenetto har ökat med 2% för verksamhetsåret 2015 jämfört med 2014, starkt får jag lov att säga. Det beror på ökade inlånings- och bolånevolymer. Räntenetto uppgick till 22 993 MSEK jämfört med 22 642 MSEK 2014. Provisionsnettot är i princip på samma nivå och uppgick till 11 199 MSEK (11 204). Det som främst drar ner intäkterna under 2015 är "nettoresultat finansiella poster till verkligt värde" (-71% jämfört med 2014) samt "Övriga intäkter" (- 18% jämfört med 2014).

På kostnadssidan fortsätter Swedbank med sitt arbeta att få ner dem till en nivå kring 16 miljarder kronor. Totalt minskade kostnader med 7% under 2015 och landade på 16 333 MSEK (17 602), I VD-ordet skriver Michael Wolf att "Ambitionen är att sänka de totala kostnaderna ner mot 16 mdkr för helåret 2016." så det finns alltså lite till att jobba på här.

Kreditförlusterna är väsentligt högre för verksamhetsåret 2015, hela 42%. De uppgick till 594 MSEK vilket ska jämföras med 419 MSEK under 2014. I VD-ordet står det att kreditförlusterna har ökat "till följd av reserveringar hänförliga till enskilda engagemang". Samtidigt står det att risken är låg och att S&P har höjt banken kreditbetyg till AA-. Än så länge har Swedbank inte behövt ta några kreditförluster från oljesektorn, men frågan är hur det kommer att bli om några kvartal ifall nu oljepriset fortsätter att vara lågt?

Resultatet (från kvarvarande verksamheter) för 2015 blev 6% lägre än för 2014 och uppgick till 15 746 MSEK (16 725).

Slutligen några intressanta nyckeltal:

  • Resultatet per aktie efter utspädning blev 14,24 kr (15,17 kr).
  • K/I talet blev 0,43 (0,45).
  • Räntabilitet på eget kapital (total verksamhet) uppgick till 13,5% (15,0)
  • Kärnprimärkapitalrelationn har stärkts till 24,1% (21,2%)  
  • Andel osäkra fordringar, brutto uppgick till 0,4% (0,41) 

Tankar om Swedbanks rapport?

Taggar (forum): 
31 januari 2016

Månadsrapport januari 2016

Nytt år och jag får nog säga att januari försvann väldigt snabbt. Det har då blivit dags för 2016 års första månadsrapport, ett år som har inletts med en turbulent börs minst sagt. Jag har varit väldigt aktiv den här månaden och passat på att göra ett flertal inköp till portföljen vilket innebär att våra passiva inkomster tog ett glädjeskutt i rätt riktning.

Det är i tider som dessa det gäller att passa på att köpa och som krigskassan verkligen kommer till användning. Samtidigt gäller det att inte ha för bråttom eftersom det mycket väl kan fortsätta söderut. Trots alla köp nu i januari är kassan dock fortfarande välfylld och redo ifall det nu dyker upp nya möjligheter här framöver.

I januari sjönk värdet i Frihetsfonden med c:a 0,3 %, men samtidigt gjordes hela fem köp till portföljen vilka var:

Under månaden har vi erhållit utdelningar från innehaven Klövern Pref, SPFF, Realty Income samt Bank of Nova Scotia. Totalt fick vi in 4 818 kronor på kontot efter dragen källskatt. En sammanställning av årets erhållna utdelningar finns på sidan Utdelningar. Portföljen genererar för närvarande utdelningar samtliga av årets tolv månader.

Våra totala investeringsbara tillgångar har under månaden alltså minskat i värde med c:a 0,3 %. I kronor och ören innebär det att kapitalet har minskat med drygt 7 500 kronor.

Så här ser Frihetsfonden ut per den 31:e januari:
 


Aktieportföljen har under månaden minskat i värde med c:a 2,7 % om vi exkluderar nya inköp till portföljen (att jämföra med OMXSPI som sjönk med drygt 7 %). Inkluderar vi inköpen har portföljen istället vuxit i värde med c:a 6,2 %. Aktieportföljen ser ut som följer:

 


Fondportföljen har under månaden minskat i värde med c:a 5,2 %. Portföljen uppgår nu till drygt 159.000 kr. Värdeminskningen beror enbart på att fonderna har sjunkit i värde, men vi har under månaden fyllt på med en liten slant i vanlig ordning.

Krigskassan har under januari månad minskat i värde med nästan 16 %. Anledningen till minskningen är de många inköpen som gjorts under månaden. Vi har dock varit rätt så duktiga på att spara nu i januari och på så sätt fyllt på kassan med en rejäl slant. Hedgefonden Atlant Stability är numer helt avvecklad efter att jag tröttnade på dess svaga utveckling. Krigskassan, som består av sparkonto, räntefond samt fonden Multi Asset L, uppgår för närvarande till c:a 515 000 kronor.

Fördelningen mellan aktier, aktiefonder och krigskassa ser ut som följer:
 


Vår målsättning kring årlig utdelning från aktieportföljen kontra estimerat utfall ser idag ut enligt nedan:
 


Förväntade utdelningar är angivna efter skatt och uppgår till c:a 87 250 kronor per år baserat på 2015 års utdelningsnivåer (undantag de bolag som presenterat nytt förslag till utdelning, samtliga av mina innehav som hittills rapporterat har föreslagit höjd utdelning). Orange stapel är en prognos med hänsyn taget till nya förväntade inköp till portföljen och den blå stapeln visar hur mycket vi beräknas få i utdelning utifrån befintlig portfölj.

Detta ger oss följande läge vad gäller kostnadstäckning per månad när vi bosätter oss i Thailand:
 


Gällande månadsbudget för att leva i Thailand hittar du på sidan Budget - Leva i Thailand. Grafen visar alltså hur många månader av den budgeten som våra årliga utdelningar just nu täcker.
 
Hur var januari för dig?

Taggar (forum): 
30 januari 2016

Utdelningar januari och fyllt på i Nordea

Nu är januari snart slut och alla månadens utdelningar har inkommit på kontot.
 


Totalt fick jag in 4 818 kronor efter skatt och utdelningar inkom från:

  1. Klövern Pref - 3 000 kronor (7/1)
  2. Global X SPFF - 255 kronor (11/1)
  3. Realty Income - 333 kronor (18/1)
  4. Bank of Nova Scotia - 1 230 kronor (28/1)

Februari månad bör ge mig utdelningar från MQ (4/2), Akelius Pref (10/2), SPFF (11/2) och Realty Income (18/2).


Jag har också passat på att fylla på ytterligare en gång i Nordea när jag tyckte att kursen hade gått ner lite väl mycket. Den 28:e januari passade jag därför på att köpa 350 stycken till kursen 83,50 kr/st. Det innebär att Nordea nu utgör drygt 7% av portföljen.

29 januari 2016

Bokslutskommuniké 2015 - TeliaSonera

Nu på morgonen kom TeliaSonera med sin bokslutskommuniké avseende verksamhetsåret 2015. Jag passade också på att lyssna på delar av presskonferensen som gav viss input, speciellt intressant vara alla frågor som ställdes i slutet. Rapporten i sig överraskade positivt på flera punkter och såväl Sverige som Europa rör sig i rätt riktning. Däremot sjunker marginalen i Europa och Euroasien tynger resultatet högst avsevärt främst på grund av stora avskrivningar.
 


Tidigare har Telia meddelat att region Euroasien framöver rapporteras som avvecklad verksamhet. Utdelningen för året blir, som tidigare kommunicerats, 3 kronor men med en liten ändring. Istället för att betala ut allt på en gång föreslår styrelsen att betalningen delas upp på två tillfällen, hälften i april och hälften i oktober. Dessutom framkom det att bolagets utdelningspolicy ändras, mer om det längre ner i inlägget.

För helåret ökade nettoomsättningen i lokala valutor, exklusive förvärv och avyttringar, med 2,4%. I rapporterad valuta steg omsättningen med 6,7%. Nettoresultatet sjönk till 8.551 MSEK (14.502) och att det sjönk så pass mycket beror till stor del på nedskrivningar (ej kassaflödespåverkande) om hela 7.200 MSEK avseende Eurasien och Danmark. Eliminerar vi dessa engångsposter skulle resultatet istället landat kring 15.500 MSEK vilket alltså är klart starkare än föregående år.

Personligen tycker jag att det är ett mycket bra beslut att göra sig av med verksamheterna i Euroasien och framöver fokusera fullt ut på Norden och Europa istället. Det är därför bra att det första steget nu är taget då Telia har sålt den nepalesiska operatören Ncell till Axiata. Telia säger att denna försäljning resulterar i en positiv likviditetspåverkan om 7,5 miljarder kronor och att försäljningen beräknas vara slutförd under H1 - 2016. Fler försäljningar lär komma här framöver.  

Vid presskonferensen uttalade sig VD och koncernchef Johan Dennelind att de ser en möjlighet att bli färdiga med alla avyttringar av verksamheter i Euroasien under 2016. Lyckas Telia bara få rimligt betalt låter det ju väldigt bra i mina öron då det lär kosta massor av tid och pengar att hålla igång dessa processer. Samtidigt kan jag känna att den målsättningen känns väldigt utmanande. Under Q&A ställdes dock frågor om detta, dvs hur övertygad ledningen var kring att lyckas med detta och när han svarade var min känsla att Telia har flera potentiella intressenter och därför verkligen tror på detta. Det återstår naturligtvis att se hur det blir, men även om han inte svarade rakt ut så fick jag en bra känsla.

En uttryckt viktig målsättning för 2016 är att behålla EBITDA, på jämförbar bas, på samma nivå som 2015. Telia har en försiktig syn på utvecklingen 2016 med tanke på att bolaget nu genomgår en rejäl förändring. VD Johan Dennelind säger att "Som vi ser det är det en utmaning att nå förra årets EBITDA eftersom vi är mitt i en transformation. Vi börjar alltid året med att vi vet att vi kommer att tappa omkring 700 miljoner på EBITDA i gammal telefoni och det måste vi hämta in under året. Vi har lyckats göra det de två tidigare åren".

Vad gäller utdelningen så blev det som de flesta trodde, dvs att 3 kronor per aktie delas ut. Som jag tidigare nämnt föreslår dock styrelsen att utbetalningen ska ske vid två tillfällen á 1,50 kr per gång istället för vid ett och samma tillfälle. Går detta igenom förväntas utdelningar erhållas den 19:e april respektive den 28:e oktober. Med tanke på att Telia nu delar ut 13 miljarder kronor (eller för den delen 152% av nettoresultatet!) så är det troligen en klok idé att dela upp utdelningen för att inte riskera något. Som utdelningsinvesterare behöver det inte heller vara fel att få utdelningarna utspridda över året, personligen tycker jag det är ganska så bra.

I rapporten framgår det också att Telia nu ändrar sin utdelningspolicy som numer säger att:

TeliaSonera avser att dela ut minst 80 procent av fritt kassaflöde baserat på koncernstrukturen pro forma exklusive region Euroasien.  

I praktiken så kommer det här innebära att utdelningen nästa år blir lägre. I rapporten står det att "för räkenskapsåret 2016, med utbetalning 2017, är målsättningen att dela ut minst 2 kronor per aktie". Detta var ju knappast oväntat och jag har varit inne på det i flera tidigare inlägg (se kommentarer). Trots denna sänkning (eller anpassning till den nya koncernstrukturen som Johan Dennelind skulle vilja uttrycka saken =) så kan aktieägarna alltså förvänta sig en direktavkastning till dagens kursnivå om minst 5%, men troligen lite mer.

Vid presskonferensen uttryckte sig Johan Dennelind att de två kronorna i utdelning var den absoluta "botten" vilket jag tolkar som om han sticker ut hakan och helt enkelt lovar minst den nivån. Redan från 2017 lättas också bördan eftersom CAPEX förväntas gå ner rejält. Vid presskonferensen kom frågan ifall ledningen kan se att utdelningen då kommer att höjas, men något rakt svar på den frågan fick vi inte. Dock sa VD:n att "vi kan se att kassaflödet kommer att förbättras under 2017 vilket därmed ökar flexibiliteten". Det går naturligtvis att tolka på flera sätt, men onekligen skulle ett sådant scenario definitivt kunna leda till utdelningshöjningar på sikt. Samtidigt framgår det i rapporten att det är mycket viktigt för Telia att behålla en solid kreditvärdering på lång sikt (A- till BBB+) och det lär gå före eventuella utdelningshöjningar med allra största säkerhet.

Jag försökte att kolla hur årets utdelning skulle ha blivit om nu den nya policyn hade tillämpats. Ärligt talat är jag inte helt säker på att jag har räknat rätt varför läsaren nog inte ska lita till uppgifterna fullt ut =) Hur som, här kommer mina "findings":

  • Det fria kassaflödet från kvarvarande verksamhet uppgick till 12 520 MSEK. 
  • Minst 80% av detta ska delas ut vilket alltså innebär minst 10 016 MSEK.
  • Antal aktier är 4 330 084 781 stycken.
  • Nu utlovas förvisso att minst 80% ska delas ut, men ifall nu exakt 80% delas ut skulle utdelningen ha hamnat på c:a 2,31 kronor/aktie. Till nuvarande kurs innebär det en direktavkastning om drygt 5,8%. Inte så illa.

Årets kassaflöde har dock påverkats klart positivt av utdelningen från Turkcell om 4 722 MSEK. Slutsatsen blir därför att storleken på kommande utdelningar kommer att påverkas mycket av om och hur mycket Turkcell väljer att dela ut till sina aktieägare. Att det skulle bli mindre än 2 kronor vid nästa års utdelning finner jag dock osannolikt med tanke på vad Johan Dennelind sa vid presskonferensen.

Ett intressant område som påverkar Telia mycket är som sagt CAPEX. Under 2015 var CAPEX högt och det förväntas bli minst lika högt eller till och med högre under 2016 (14 - 15 miljarder kronor). VD säger att 2016 kommer att bli ett "peak year". Det som främst driver kostnader är fortsatt stora satsningar kring utbyggnad av fibernätet där Telia säger att de har ett starkt momentum just nu. Ett annat område som driver kostnader är transformationen av IT-system och produkter vilka måste anpassas till kundernas nya beteende. Satsningarna på IT-system m.m anses nödvändiga för att på sikt "minska kostnaderna och stärka konkurrenskraften".

Från och med år 2017 däremot förväntas CAPEX alltså gå ner. Vid presskonferensen ställdes frågor om vad en förväntad nivå då skulle kunna vara och om jag inte missförstod helt så ligger förväntningarna på nivåer kring år 2014, dvs runt 12 miljarder årligen. Förutsatt att en sådan minskning blir verklighet så kommer givetvis det att påverka t ex kassaflödet klart positivt.

Satsningen på fibernätet är något jag gillar starkt. Den typen av affärsmodell, där Telia i det här fallet äger infrastrukturen, skapar en lite monopolliknande situation som kommer att ge repetitiva intäkter över lång tid. Fibernäten som dras är av typen "öppet fiber" vilket alltså innebär att Telia förvisso äger infrastrukturen, men inte per automatik blir tjänsteleverantör. Oavsett vilket tjänsteleverantör kunden väljer så får Telia dock del av intäkten eftersom en bit av kakan alltid kommer att gå till Telia som ju äger infrastrukturen. Om kunden nu dessutom väljer Telia som tjänsteleverantör (telefoni, bredband och/eller TV) bör det bli ännu bättre och det vore ju konstigt om inte Telia gör allt de kan för att knyta upp kunderna med välriktade kampanjer. Deras möjlighet till tajming bör ju vara fantastiskt bra eftersom de har full kontroll på när kunden ansluts.

I rapporten däremot hittar jag inga uppgifter om hur stor andel av Telias fibernätkunder som också väljer Telia som tjänsteleverantör. Det framgår dock att tjänsteintäkterna har ökat med 2,5% organiskt "tack vare en rekordsnabb fiberutbyggnad såväl som av högre intäkter från bredband och TV". Det indikerar i varje fall att en hel del kunder väljer Telia som tjänsteleverantör vilket givetvis är positivt.

Sammanfattningsvis var Telias rapport bra tycker jag. Utmaningar saknas dock inte och riskerna för bakslag känns rätt stora. Risken finns också för att Telia åker på böter för (påstådda) oegentligheter vilket kan slå hårt. Samtidigt visar bolaget styrka genom att under året (och inte minst Q4) visa på såväl förbättrad tillväxt som vinst på kärnmarknaderna. Satsningen på fibernätet gillar jag skarpt och det kan absolut visa sig bli en riktigt fin kassako på sikt. I grund och botten har Telia en solid verksamhet så kan de bara komma i mål med transformeringen kan jag se klart bättre tider framöver.

2016 blir ett år med höga investeringskostnader och troligen mycket stök då Euroasien ska avvecklas. Ledningen verkar dock känna sig trygga med att de kommer kunna avsluta stora delar av verksamheterna i Euroasien under 2016 (och förhoppningsvis få ok betalt) vilket känns viktigt. En stor utmaning blir att bibehålla EBITDA vilket nog kommer bli rätt utmanande, men absolut inte omöjligt. Nya intäktskanaler, såsom fiber, bör kunna hjälpa till tänker jag. Att utdelningen skulle minska var väntat, men trots det kan aktieägarna alltså förvänta sig en fin direktavkastning även framöver. Frågan är också vad Telia tänker göra med likviderna de får in från försäljning av verksamheterna i Euroasien? Ett tänkbart scenario är att det kommer en extrautdelning här framöver, men det är också sannolikt att de väljer att använda dem för att minska skuldsättningen eller att investera i nya affärsmöjligheter.

Som caset ser ut nu så väljer jag att behålla mitt innehav i Telia och tror att det på lång sikt kan visa sig vara helt rätt. Osäkerheterna och riskerna är dock inte små, så det gäller att hänga med i turerna noggrant här framöver.

Dina tankar om Telia?

Taggar (forum): 

Sidor

Blog Archive

Blog Archive
2017 (7)