Vägen till Frihet
Likes
194
Antal inlägg
243
Följare
72
Medaljer
0
Stad
Stockholm
Om användaren
Vi sitter fast i ekorrhjulet och vill hitta vägen ut! Vi vill ha mer tid att umgås med varandra och mer tid att lägga på projekt som betyder något för oss - på riktigt. Vår dröm är att kunna sluta arbeta (om vi vill), flytta till ett varmare land och leva av våra passiva inkomster. Följ vår väg till frihet och vår kamp att bygga upp en "pengamaskin" som gör det möjligt för oss att realisera drömmen.
Kontakt email

RSS

RSS feed
12 februari 2016

Bokslutskommuniké 2015 - Protector Forsikring

Idag på morgonen vid c:a klockan 8 kom det norska försäkringsbolaget Protector med sin årsrapport. Genom samma länk når du även presentationen som är väl värd att kolla igenom.

Protector fortsätter att imponera på flera plan och överträffar (som vanligt) tidigare redovisade prognoser som senast i kvartal 3 var att resultat per aktie skulle bli 5,3 NOK (och i Q2 att det skulle bli 5,6 NOK). Jag trodde faktiskt att de skulle ha svårt att nå 5,3 NOK, men blev alltså överbevisad. Att så blev fallet beror dock på ett starkt ROI från investeringsportföljen, den underliggande verksamheten däremot visar faktiskt ett sämre resultat än 2014, se kommentar längre ner i inlägget.

Många saker pekar i rätt riktning för Protector. 2015 visar på fortsatt stark tillväxt och en vinst som är högre än någonsin. Utdelningen föreslås höjas med 12,5% till 2,25 NOK/aktie (2) vilket motsvarar en utdelningsnivå om ungefär 40% av vinsten. Bolagets policy säger att mellan 30-50% ska delas ut.
 


På minuskontot finns alltså att den underliggande försäkringsverksamhetens resultat är sämre än 2014. Det tekniska resultatet (dvs resultatet innan ökning/minskning från investeringsportföljen är med) uppgick till 275,9 MNOK vilket ska jämföras med 303,7 MNOK år 2014. En titt i resultatrapporten visar att den post som främst sticker ut är "Claims paid" som är mer än 33% högre 2015 än jämfört med 2014. Den här utvecklingen är nog bra att ha lite koll på framöver så att det inte visar sig vara en trend som är här för att stanna. Jag vill naturligtvis se att den underliggande verksamheten utvecklas positivt och på så sätt minskar beroendet till investeringsportföljen som av natur kommer vara mer volatil. 
  
Under 2015 växte Gross Written Premiums (GWP) med c:a 20% till 2 843,3 MNOK (2 374,5). Gross Cost Ratio fortsätter att vara låg och uppgick till 7,5% vilket är positivt. Net Combined Ratio uppgick till 88,7% att jämföra med 84,5% år 2014. Resultatet landar på 483 MNOK (358,8) vilket motsvarar en vinst per aktie om c:a 5,6 NOK. Bolaget har en Solvency Margin på 364% och står därmed riktigt starka.

Tar vi en titt på investeringsportföljen så har den genererat 5,2% ROI (5,3%) trots ett riktigt tufft Q3. Portföljen uppgår till 6 293 MNOK (4 894), dvs en tillväxt om 29%.

Kort kommentar om respektive marknad kan också vara på sin plats:

Norge
Visade under 2015 en tillväxt kring 7,5%. Renewal rate blev 91% att jämföra med 95% år 2014. För Q1 förväntas ingen tillväxt alls, Public sector förväntas få en negativ tillväxt och Commercial Sector en ensiffrig tillväxt. 

Sverige
Visade under 2015 en tillväxt på drygt 60% vilket är imponerande. Alla segmenten visar tillväxt och Protector är nu nummer 1 på kommunmarknaden där 190 av 290 kommuner har minst en produkt. Renewal rate blev 99%. För Q1 skriver bolaget att tillväxten förväntas fortsätta vara stark.

Det framgår också att den första finska kunden nu är på plats och att den första rekryteringen i Finland är klar. Förmodar att Finland framöver blir en egen marknad och högst tillfälligt hamnar under Sverige?   

Danmark
I Danmark var tillväxten hela 62% under 2015. Den kommersiella sektorn har vuxit med 70%. Renewal rate blev 93%. Net Combined Ratio blev dock 107,3% vilket förklaras av några större "claims". Även för Danmark förväntas den starka tillväxten att fortsätta under Q1 - 2016.

UK
Går enligt plan säger Protector. Det finns nu 6 anställda på plats. Den första kunden förväntas vara bärgad per den 1:a april 2016. Det här blir givetvis mycket intressant att följa. Redan vid nästa rapporteringstillfälle bör vi kunna få veta mycket mer.

Protectors guidning för 2016 är som följer:

  • Premium growth - 22% (20% år 2015)
  • Gross cost ratio - <7,5% (7,5% år 2015)
  • Net combined ratio - 90% (88,7% år 2015)

Protector kommer framöver inte att guida kring intäkter från investeringsportföljen.

Vad är dina tankar om Protectors rapport?

Taggar (forum): 
10 februari 2016

Bokslutskommuniké 2015 - Handelsbanken

Det är mycket att stå i för tillfället varför jag inte riktigt hunnit med bloggen. Att så var fallet tog dock inte mitt innehav Handelsbanken hänsyn till utan valde ändå att publicera sin bokslutskommuniké för verksamhetsåret 2015 =) Efter att ha läst igenom rapporten kan jag konstatera att det ser stabilt ut. Utdelningen höjs också och föreslås bli 4,50 kr + 1,50 kr i extrautdelning, totalt alltså 6 kronor per aktie. Trevligt!
 


I korta drag steg intäkterna med 5% för helåret till 40 336 MSEK (38 314). På kostnadssidan konstaterar jag att de har ökat med 5%, men att K/I talet om 45,3% är ungefär i paritet med 2014 då det uppgick till 45,2%. Rörelseresultatet ökade med 7% och blev 20 475 MSEK (19 212), det är det högsta resultatet någonsin. Resultatet per aktie ökade med 8% och landade på 8,57 kr/aktie (7,96). Det mesta pekar alltså i rätt riktning.

Tar vi en titt på räntenettot så ökade faktiskt det med 2% vilket inte är illa med tanke på ränteläget. Storbritannien visar framfötterna lite extra då räntenettot här steg med hela 31%. Totalt blev det 27 740 MSEK (27 244). Provisionsnettot ökade med 9% och blev 9 320 MSEK (8 556).

Kreditförlusterna har minskat med 184 MSEK under 2015 vilket givetvis är positivt. Även de osäkra fordringarna har minskat och det med hela 12%.
 
Handelsbankens olika marknader är alltid intressant att studera:

  • Jag konstaterar att Sverige fortsatt är den stabila grunden. Här uppvisas dock ingen tillväxt och resultatet är i princip samma som 2014. Stabilt är dock ordet. 
  • Storbritannien däremot är tillväxtmotorn och här uppvisas en intäktstillväxt om 30% samtidigt som rörelseresultatet är hela 36% bättre än jämfört med 2014. Riktigt starkt! 
  • Danmark tuffar på och visar en tillväxt på 4%. Rörelseresultat är hela 49% bättre än 2014 vilket främst beror på lägre kreditförluster.
  • Finland har en negativ tillväxt på 4%, men däremot ett rörelseresultatet som är 8% bättre. 
  • Norge är lite av en surdeg och har en negativ tillväxt på 5% samtidigt som rörelseresultatet är 9% sämre. Att utvecklingen ser ut så beror på lägre räntenetto och högre kreditförluster (hela 57% högre nu än 2014). 
  • Nederländerna visar en tillväxt som uppgår till 13%. Rörelseresultatet är dock avsevärt sämre än 2014, hela 21%. Orsak är fortsatta investeringar i verksamheten.  
  • Capital Markets har en negativ tillväxt om 8% och ett rörelseresultat som är 19% sämre än 2014.

Dina tankar om Handelsbankens rapport?

Taggar (forum): 
5 februari 2016

Bokslutskommuniké 2015 - Betsson & Industrivärden

Idag har såväl Betsson som Industrivärden kommit med sina rapporter för 2015. I korthet kan jag säga att jag tycker att Betssons rapport var riktigt bra och tycker att marknaden har överreagerat kraftigt (eller så har de läst in något jag missat). Industrivärdens rapport var väl inte lika munter vid en första anblick, utdelningssänkningen kom riktigt oväntat får jag säga, men det här har nog med Mr Lundbergs intåg att göra. Skuldsättningen ska ner vilket långsiktigt säkerligen inte är så dumt.

Låt oss börja med Betssons rapport som jag alltså tycker var riktigt bra. Intäkterna för året blev 23 % högre än jämfört med 2014 och landade på 3 722 MSEK (3 035,1). Den organiska tillväxten fortsätter att vara stark och i Q4 uppgick den till hela 18 % vilket ju är otroligt starkt.
 


Det som påverkar resultatet i hög grad är en överföring om 112,5 MSEK till tyska myndigheter (varav 103,8 MSEK avser 2015). Detta aviserades dock i god tid innan rapporten och var alltså ingen rapportöverraskning. I rapporten går det att läsa att "Under 2012 införde Tyskland en lokal spellagstiftning som har ifrågasatts av bland annat Europeiska Kommisionen då den står i strid med EU-rättsliga principer". Betsson skriver vidare att experter inom internationell rätt hävdar att Tyskland inte har rätt att ta ut skatt av operatörer som erbjuder spel från tyskspråkiga siter vilka administreras från och regleras av andra EEA/EU-stater.

Betsson avser dock att snarast möjligt ansöka om spellicens i Tyskland och väljer därför att deklarera för lokal skatt. Betsson anser naturligtvis att de inte ska betala den här skatten, men väljer ändå att avsätta pengarna i det fall en juridisk prövning leder till att Betsson ska anses vara en del av den lokala spellagstiftningen i Tyskland. Betsson kommer att vidta rättsliga åtgärder med förhoppningen om att summan återbetalas vid ett senare tillfälle.

Tar vi då en titt på rörelseresultatet så uppgick det till 886,4 MSEK för 2015 (821,2). Alltså ett bättre rörelseresultat än 2014 trots engångsposten för eventuell skatt i Tyskland. Justerar vi bort engångseffekten blir rörelseresultatet istället 990,2 MSEK vilket är avsevärt bättre än 2014. Resultatet blev 831,7 MSEK (770,7). Vinsten per aktie för året blev 6,02 SEK att jämföra med 5,64 SEK. Resultatet och därmed VPA påverkas naturligtvis också rejält av denna engångspost.

Kostnaderna är klart högre än 2014, inte minst kring marknadsföring och personal. Vad gäller marknadsföring så har ju Betsson tidigare flaggat för att den posten skulle öka 2015. Så länge vi får se "bang for the bucks", dvs lönsam tillväxt och nya kunder, så är det ok med mig. Jag kan konstatera att tillväxt finns och att antalet nya kunder ökar (nu 9 miljoner registrerade kunder jämfört med 7,7 miljoner 2014. Dessutom har antalet "aktiva kunder" ökat med nästan 35% under året). Personalkostnaderna har också ökat, men det beror till stor del på nyrekryteringar samt personal från det förvärvade bolaget Europe-Bet. Ett större bolag kräver med all rimlighet mer personal så check på den också.

Överföring till aktieägarna (dvs utdelning "the Betsson way") föreslås bli 4,51 kr/aktie (3,98) vilket innebär en ökning på c:a 13,3 %. 

Vad gäller utsikter för framtiden så säger Betsson att de är goda och att bolaget ser fina förutsättningar för fortsatt tillväxt under stark lönsamhet. Det går dock inte att bortse ifrån att det finns en hel del risker med bolag inom nätspelbranschen. Främst är dessa risker politiska där en ny lagstiftning eller en annan tolkning av lagen än vad Betssons jurister gör kan medföra stora  konsekvenser på resultat och lönsamhet. Ett typexempel är situationen med Tyskland som nu ligger på bordet.

I rapporten står det också att "till följd av lägre sportsbokmarginal har första kvartalet 2016 inletts med intäkter under det dagliga genomsnittet för fjärde kvartalet". Det kan ju lätt tolkas som om Betsson flaggar för att intäkterna i Q1 - 2016 förväntas bli lägre än Q1 - 2015. Så tror jag dock inte att det hela ska tolkas för i direkt anslutning står det att "Den underliggande aktiviteten följer normalt säsongsmässigt mönster". Vore därför bättre om den här typen av jämförelser gjordes gentemot direkt jämförbar period (Q1 med Q1, Q2 med Q2 osv) för att undvika missförstånd.    

Marknaden handlar idag ner aktien kraftigt och jag tycker det är en rejäl överreaktion. I stora drag är Betssons rapport riktigt stark med fin tvåsiffrig tillväxt, fler aktiva kunder, god lönsamhet, starka finanser (soliditeten är 55 %), god utdelningstillväxt och fortsatt bra framtidsprognoser. Visst, marknaden hade nog förväntat sig mer och aktien kan ju knappast anses lågt värderad. Hur som helst, mina aktier är ändå inte till salu.


Då tar vi en titt på Industrivärdens rapport istället. Totalavkastningen för året uppgick till 15 % för A-aktien och 11 % för C-aktien. Substansvärdet uppgick till 160 kronor/aktie den 31/12 - 2015 och per den 4:e februari 2016 har den sjunkit till 155 kronor/aktie.
 


Det som var mest överraskande och trist var att styrelsen föreslår en utdelningssänkning. Istället för 6,25 kronor per aktie föreslås 5 kronor vilket är en rejäl sänkning. Personligen hade jag trott på en liten höjning, men icke.

Det börjar bli tydligt att Fredrik Lundberg, den nya styrelsen och VD:n Helena Stjernholm nu börjar sätta sin prägel på bolaget. Herr Lundberg vill garanterat förändra lånebilden då han inte är något stort fan av hög skuldsättning. Helenas tidigare karriär inom riskkapitalbranschen börjar också visa sig då tålamodet för lågpresterande investeringar begränsas samtidigt som investeringsscoopet breddas till att även innefatta mindre bolag (börsvärde om minst 3 miljarder kronor). I rapporten skriver hon att "Inom ramen för denna strategi tar vi nu ett antal viktiga utvecklingssteg i syfte att stärka vår förmåga att skapa aktieägarvärde. I några fall handlar det om mer konkreta åtgärder och i andra fall om förändrade förhållningssätt som ger effekt över tid. I korthet handlar det om en ökad förändringstakt och mindre tålamod med lågpresterande investeringar".

I rapporten framgår det att Industrivärden inför en ny utdelningspolicy samt även en ny skuldsättningspolicy. I VD-ordet står det att "Det är viktigt att vi ökar vårt handlingsutrymme genom en lägre skuldsättning över tid. Sist, men inte minst, bör Industrivärden ha en utdelningspolicy som möjliggör ett positivt kassaflöde och som ger oss flexibilitet att anpassa oss efter yttre omständigheter". Dessa båda nyheter har givetvis att göra med det som står i stycket ovan.

Den nya utdelningspolicyn är att "bolaget skall generera ett positivt kassaflöde före portföljförändringar och efter lämnad utdelning".

Den nya skuldsättningspolicyn innebär att "Industrivärdens skuldsättningsgrad ska vara mellan 0-10 %, men kan periodvis över- eller understiga detta intervall". En titt i rapporten visar att skuldsättningsgraden i nuläget uppgår till 15 % per den 31/12 - 2015. Vid full konvertering av utestående konvertibellån är skuldsättningsgraden 9 %.

Efter lite funderande känns dessa förändringar ändå inte så tokiga. Så klart tråkigt med en sänkt utdelning, men personligen har jag ett stort förtroende för styrelsen (med Lundberg i spetsen) och ledningen. Den nya inriktningen är nog långsiktigt helt rätt. En lägre skuldsättning kommer leda till större flexibilitet. Jag tror vi kommer få se ett rejält förändrat Industrivärden på lite sikt. Lundberg brukar inte vara överilad så det tar säkert lite tid, men sakta men säkert så...

Tankar om Betssons rapport? Tankar om Industrivärdens rapport och förändrade inriktning?

Taggar (forum): 
2 februari 2016

Bokslutskommuniké 2015 - Swedbank

Idag var det dags för Swedbank att presentera sin bokslutskommuniké för 2015. Efter att ha kollat igenom rapporten kan jag konstatera att den var ok med tanke på rådande ränteläge. Det tyckte uppenbarligen marknaden också som handlade upp aktien något på en i övrigt svag börs.
 


Lite trist att utdelningen sänktes med nästan 6% förvisso, men direktavkastningen är trots allt fortsatt fin. Swedbank har inte ändrat på sin utdelningspolicy utan den är fortsatt att dela ut 75% av vinsten.

På intäktssidan noterar jag att räntenetto har ökat med 2% för verksamhetsåret 2015 jämfört med 2014, starkt får jag lov att säga. Det beror på ökade inlånings- och bolånevolymer. Räntenetto uppgick till 22 993 MSEK jämfört med 22 642 MSEK 2014. Provisionsnettot är i princip på samma nivå och uppgick till 11 199 MSEK (11 204). Det som främst drar ner intäkterna under 2015 är "nettoresultat finansiella poster till verkligt värde" (-71% jämfört med 2014) samt "Övriga intäkter" (- 18% jämfört med 2014).

På kostnadssidan fortsätter Swedbank med sitt arbeta att få ner dem till en nivå kring 16 miljarder kronor. Totalt minskade kostnader med 7% under 2015 och landade på 16 333 MSEK (17 602), I VD-ordet skriver Michael Wolf att "Ambitionen är att sänka de totala kostnaderna ner mot 16 mdkr för helåret 2016." så det finns alltså lite till att jobba på här.

Kreditförlusterna är väsentligt högre för verksamhetsåret 2015, hela 42%. De uppgick till 594 MSEK vilket ska jämföras med 419 MSEK under 2014. I VD-ordet står det att kreditförlusterna har ökat "till följd av reserveringar hänförliga till enskilda engagemang". Samtidigt står det att risken är låg och att S&P har höjt banken kreditbetyg till AA-. Än så länge har Swedbank inte behövt ta några kreditförluster från oljesektorn, men frågan är hur det kommer att bli om några kvartal ifall nu oljepriset fortsätter att vara lågt?

Resultatet (från kvarvarande verksamheter) för 2015 blev 6% lägre än för 2014 och uppgick till 15 746 MSEK (16 725).

Slutligen några intressanta nyckeltal:

  • Resultatet per aktie efter utspädning blev 14,24 kr (15,17 kr).
  • K/I talet blev 0,43 (0,45).
  • Räntabilitet på eget kapital (total verksamhet) uppgick till 13,5% (15,0)
  • Kärnprimärkapitalrelationn har stärkts till 24,1% (21,2%)  
  • Andel osäkra fordringar, brutto uppgick till 0,4% (0,41) 

Tankar om Swedbanks rapport?

Taggar (forum): 
29 januari 2016

Bokslutskommuniké 2015 - TeliaSonera

Nu på morgonen kom TeliaSonera med sin bokslutskommuniké avseende verksamhetsåret 2015. Jag passade också på att lyssna på delar av presskonferensen som gav viss input, speciellt intressant vara alla frågor som ställdes i slutet. Rapporten i sig överraskade positivt på flera punkter och såväl Sverige som Europa rör sig i rätt riktning. Däremot sjunker marginalen i Europa och Euroasien tynger resultatet högst avsevärt främst på grund av stora avskrivningar.
 


Tidigare har Telia meddelat att region Euroasien framöver rapporteras som avvecklad verksamhet. Utdelningen för året blir, som tidigare kommunicerats, 3 kronor men med en liten ändring. Istället för att betala ut allt på en gång föreslår styrelsen att betalningen delas upp på två tillfällen, hälften i april och hälften i oktober. Dessutom framkom det att bolagets utdelningspolicy ändras, mer om det längre ner i inlägget.

För helåret ökade nettoomsättningen i lokala valutor, exklusive förvärv och avyttringar, med 2,4%. I rapporterad valuta steg omsättningen med 6,7%. Nettoresultatet sjönk till 8.551 MSEK (14.502) och att det sjönk så pass mycket beror till stor del på nedskrivningar (ej kassaflödespåverkande) om hela 7.200 MSEK avseende Eurasien och Danmark. Eliminerar vi dessa engångsposter skulle resultatet istället landat kring 15.500 MSEK vilket alltså är klart starkare än föregående år.

Personligen tycker jag att det är ett mycket bra beslut att göra sig av med verksamheterna i Euroasien och framöver fokusera fullt ut på Norden och Europa istället. Det är därför bra att det första steget nu är taget då Telia har sålt den nepalesiska operatören Ncell till Axiata. Telia säger att denna försäljning resulterar i en positiv likviditetspåverkan om 7,5 miljarder kronor och att försäljningen beräknas vara slutförd under H1 - 2016. Fler försäljningar lär komma här framöver.  

Vid presskonferensen uttalade sig VD och koncernchef Johan Dennelind att de ser en möjlighet att bli färdiga med alla avyttringar av verksamheter i Euroasien under 2016. Lyckas Telia bara få rimligt betalt låter det ju väldigt bra i mina öron då det lär kosta massor av tid och pengar att hålla igång dessa processer. Samtidigt kan jag känna att den målsättningen känns väldigt utmanande. Under Q&A ställdes dock frågor om detta, dvs hur övertygad ledningen var kring att lyckas med detta och när han svarade var min känsla att Telia har flera potentiella intressenter och därför verkligen tror på detta. Det återstår naturligtvis att se hur det blir, men även om han inte svarade rakt ut så fick jag en bra känsla.

En uttryckt viktig målsättning för 2016 är att behålla EBITDA, på jämförbar bas, på samma nivå som 2015. Telia har en försiktig syn på utvecklingen 2016 med tanke på att bolaget nu genomgår en rejäl förändring. VD Johan Dennelind säger att "Som vi ser det är det en utmaning att nå förra årets EBITDA eftersom vi är mitt i en transformation. Vi börjar alltid året med att vi vet att vi kommer att tappa omkring 700 miljoner på EBITDA i gammal telefoni och det måste vi hämta in under året. Vi har lyckats göra det de två tidigare åren".

Vad gäller utdelningen så blev det som de flesta trodde, dvs att 3 kronor per aktie delas ut. Som jag tidigare nämnt föreslår dock styrelsen att utbetalningen ska ske vid två tillfällen á 1,50 kr per gång istället för vid ett och samma tillfälle. Går detta igenom förväntas utdelningar erhållas den 19:e april respektive den 28:e oktober. Med tanke på att Telia nu delar ut 13 miljarder kronor (eller för den delen 152% av nettoresultatet!) så är det troligen en klok idé att dela upp utdelningen för att inte riskera något. Som utdelningsinvesterare behöver det inte heller vara fel att få utdelningarna utspridda över året, personligen tycker jag det är ganska så bra.

I rapporten framgår det också att Telia nu ändrar sin utdelningspolicy som numer säger att:

TeliaSonera avser att dela ut minst 80 procent av fritt kassaflöde baserat på koncernstrukturen pro forma exklusive region Euroasien.  

I praktiken så kommer det här innebära att utdelningen nästa år blir lägre. I rapporten står det att "för räkenskapsåret 2016, med utbetalning 2017, är målsättningen att dela ut minst 2 kronor per aktie". Detta var ju knappast oväntat och jag har varit inne på det i flera tidigare inlägg (se kommentarer). Trots denna sänkning (eller anpassning till den nya koncernstrukturen som Johan Dennelind skulle vilja uttrycka saken =) så kan aktieägarna alltså förvänta sig en direktavkastning till dagens kursnivå om minst 5%, men troligen lite mer.

Vid presskonferensen uttryckte sig Johan Dennelind att de två kronorna i utdelning var den absoluta "botten" vilket jag tolkar som om han sticker ut hakan och helt enkelt lovar minst den nivån. Redan från 2017 lättas också bördan eftersom CAPEX förväntas gå ner rejält. Vid presskonferensen kom frågan ifall ledningen kan se att utdelningen då kommer att höjas, men något rakt svar på den frågan fick vi inte. Dock sa VD:n att "vi kan se att kassaflödet kommer att förbättras under 2017 vilket därmed ökar flexibiliteten". Det går naturligtvis att tolka på flera sätt, men onekligen skulle ett sådant scenario definitivt kunna leda till utdelningshöjningar på sikt. Samtidigt framgår det i rapporten att det är mycket viktigt för Telia att behålla en solid kreditvärdering på lång sikt (A- till BBB+) och det lär gå före eventuella utdelningshöjningar med allra största säkerhet.

Jag försökte att kolla hur årets utdelning skulle ha blivit om nu den nya policyn hade tillämpats. Ärligt talat är jag inte helt säker på att jag har räknat rätt varför läsaren nog inte ska lita till uppgifterna fullt ut =) Hur som, här kommer mina "findings":

  • Det fria kassaflödet från kvarvarande verksamhet uppgick till 12 520 MSEK. 
  • Minst 80% av detta ska delas ut vilket alltså innebär minst 10 016 MSEK.
  • Antal aktier är 4 330 084 781 stycken.
  • Nu utlovas förvisso att minst 80% ska delas ut, men ifall nu exakt 80% delas ut skulle utdelningen ha hamnat på c:a 2,31 kronor/aktie. Till nuvarande kurs innebär det en direktavkastning om drygt 5,8%. Inte så illa.

Årets kassaflöde har dock påverkats klart positivt av utdelningen från Turkcell om 4 722 MSEK. Slutsatsen blir därför att storleken på kommande utdelningar kommer att påverkas mycket av om och hur mycket Turkcell väljer att dela ut till sina aktieägare. Att det skulle bli mindre än 2 kronor vid nästa års utdelning finner jag dock osannolikt med tanke på vad Johan Dennelind sa vid presskonferensen.

Ett intressant område som påverkar Telia mycket är som sagt CAPEX. Under 2015 var CAPEX högt och det förväntas bli minst lika högt eller till och med högre under 2016 (14 - 15 miljarder kronor). VD säger att 2016 kommer att bli ett "peak year". Det som främst driver kostnader är fortsatt stora satsningar kring utbyggnad av fibernätet där Telia säger att de har ett starkt momentum just nu. Ett annat område som driver kostnader är transformationen av IT-system och produkter vilka måste anpassas till kundernas nya beteende. Satsningarna på IT-system m.m anses nödvändiga för att på sikt "minska kostnaderna och stärka konkurrenskraften".

Från och med år 2017 däremot förväntas CAPEX alltså gå ner. Vid presskonferensen ställdes frågor om vad en förväntad nivå då skulle kunna vara och om jag inte missförstod helt så ligger förväntningarna på nivåer kring år 2014, dvs runt 12 miljarder årligen. Förutsatt att en sådan minskning blir verklighet så kommer givetvis det att påverka t ex kassaflödet klart positivt.

Satsningen på fibernätet är något jag gillar starkt. Den typen av affärsmodell, där Telia i det här fallet äger infrastrukturen, skapar en lite monopolliknande situation som kommer att ge repetitiva intäkter över lång tid. Fibernäten som dras är av typen "öppet fiber" vilket alltså innebär att Telia förvisso äger infrastrukturen, men inte per automatik blir tjänsteleverantör. Oavsett vilket tjänsteleverantör kunden väljer så får Telia dock del av intäkten eftersom en bit av kakan alltid kommer att gå till Telia som ju äger infrastrukturen. Om kunden nu dessutom väljer Telia som tjänsteleverantör (telefoni, bredband och/eller TV) bör det bli ännu bättre och det vore ju konstigt om inte Telia gör allt de kan för att knyta upp kunderna med välriktade kampanjer. Deras möjlighet till tajming bör ju vara fantastiskt bra eftersom de har full kontroll på när kunden ansluts.

I rapporten däremot hittar jag inga uppgifter om hur stor andel av Telias fibernätkunder som också väljer Telia som tjänsteleverantör. Det framgår dock att tjänsteintäkterna har ökat med 2,5% organiskt "tack vare en rekordsnabb fiberutbyggnad såväl som av högre intäkter från bredband och TV". Det indikerar i varje fall att en hel del kunder väljer Telia som tjänsteleverantör vilket givetvis är positivt.

Sammanfattningsvis var Telias rapport bra tycker jag. Utmaningar saknas dock inte och riskerna för bakslag känns rätt stora. Risken finns också för att Telia åker på böter för (påstådda) oegentligheter vilket kan slå hårt. Samtidigt visar bolaget styrka genom att under året (och inte minst Q4) visa på såväl förbättrad tillväxt som vinst på kärnmarknaderna. Satsningen på fibernätet gillar jag skarpt och det kan absolut visa sig bli en riktigt fin kassako på sikt. I grund och botten har Telia en solid verksamhet så kan de bara komma i mål med transformeringen kan jag se klart bättre tider framöver.

2016 blir ett år med höga investeringskostnader och troligen mycket stök då Euroasien ska avvecklas. Ledningen verkar dock känna sig trygga med att de kommer kunna avsluta stora delar av verksamheterna i Euroasien under 2016 (och förhoppningsvis få ok betalt) vilket känns viktigt. En stor utmaning blir att bibehålla EBITDA vilket nog kommer bli rätt utmanande, men absolut inte omöjligt. Nya intäktskanaler, såsom fiber, bör kunna hjälpa till tänker jag. Att utdelningen skulle minska var väntat, men trots det kan aktieägarna alltså förvänta sig en fin direktavkastning även framöver. Frågan är också vad Telia tänker göra med likviderna de får in från försäljning av verksamheterna i Euroasien? Ett tänkbart scenario är att det kommer en extrautdelning här framöver, men det är också sannolikt att de väljer att använda dem för att minska skuldsättningen eller att investera i nya affärsmöjligheter.

Som caset ser ut nu så väljer jag att behålla mitt innehav i Telia och tror att det på lång sikt kan visa sig vara helt rätt. Osäkerheterna och riskerna är dock inte små, så det gäller att hänga med i turerna noggrant här framöver.

Dina tankar om Telia?

Taggar (forum): 
28 januari 2016

Bokslutskommuniké 2015 - Investor

Rapportfloden är nu i full gång och idag på morgonen kom Investor med sin bokslutskommuniké för 2015. Substansvärdet uppgick, per den 31/12 - 2015, till 357 kronor per aktie. Totalavkastningen för året blev 13 % vilket kan jämföras med indexet SIXRX som ökade med c:a 10%. Glädjande var att utdelningen föreslås höjas till 10 kronor per aktie att jämföra med 9 kronor föregående år. Det innebär en utdelningshöjning om drygt 11%.
 


Jag noterar följande av intresse:

  • Koncernens resultat för 2015, inkl orealiserad värdeförändring, uppgick till 17 434 MSEK eller 22,89 kr/aktie för utspädning. Det kan jämföras med 2014 då resultatet uppgick till 50 688 MSEK eller 66,55 kr/aktie.
  • Skuldsättningsgraden uppgick till 5,5% (7,3) per den 31:e december 2015. Det är en skuldsättning i den lägre delen av målintervallet om 5 - 10 procent. Bolaget skriver att det ger Investor en "stark finansiell flexibilitet om attraktiva möjligheter uppstår". Kanske läge att öka ytterligare i ABB nu när kursen gått ner med drygt 5% sedan årsskiftet?
  • Koncernens nettoomsättning uppgick till 25 365 MSEK (21 200).
  • Mottagna utdelningar under 2015 (kärninvesteringar) uppgick till 7 681 MSEK (6 227).
  • Investor förtydligar i rapporten att utdelningspolicyn är att "en hög andel av mottagna utdelningar från noterade kärninvesteringar vidareutdelas samt att en distribution sker till aktieägarna från övriga nettotillgångar som motsvarar en direktavkastning i linje med aktiemarknaden".
  • Under året har Investor infört en ny struktur där verksamheten delats upp i Noterade Kärninvesteringar, EQT samt Patricia Industries. Utöver dessa områden finns även något de kallar Finansiella Investeringar (mer om det längre ner i inlägget).

Vad hände då i de olika verksamheterna under 2015? 

Noterade Kärninvesteringar:
Främst stärktes ägandet i ABB genom köp av aktier för c:a 5,6 miljarder kronor. Dessutom investerades knappt 200 miljoner kronor i Wärtsilä.

Noterade kärninvesteringar utgörs idag av innehaven; Atlas Copco, SEB, ABB, AstraZeneca, Sobi, Ericsson, Wärtsilä, Electrolux, Nasdaq, Saab samt Husqvarna. 

EQT:
Stark värdeförändring i innehaven under året som uppgick till 32% i konstant valuta. Under året restes flera nya fonder och i den nya fonden EQT VII investerades 3,2 miljarder kronor.

Patricia Industries:
Det viktiga innehavet Mölnlycke Health Care visade en organisk tillväxt på c:a 5%. Samtidigt uppvisar bolaget en något försämrad lönsamhet, men det förklarar Investor med att investeringar gjorts i säljkåren samt i utökade marknadsföringsinsatser som på kort sikt försämrar marginalen, men långsiktigt förbättrar den. Mölnlycke delade under Q4 ut c:a 425 MEUR och har en solid balansräkning.

Ett annat viktigt innehav är Aleris. Även här var den organiska tillväxten fin och uppgick till 10%.  Under året har Teres förvärvats vilket förhoppningsvis kommer ge bra effekt under 2016.

Innehavet Permobil visade en organisk tillväxt om 15%. Tillväxten var stark i såväl USA som Europa. EBITDA-marginalen för helåret minskade dock något. 

I oktober slutfördes förvärvet av det amerikanska bolaget BraunAbility som utvecklar rullstolsanpassade fordon och rullstolshissar. Köpeskillingen uppgick till c:a 2,8 miljarder kronor.

Innehavet 3 Skandinavien bidrog positivt och delade ut 176 MSEK till Patricia Industries. Vinstmarginalen förbättrades marginellt.

Övriga innehav, Vectura och Grand Hotel, visade tillväxt. EBITA resultatet för Vectura är dock svagt negativt och för Grand Hotel klart bättre än föregående år.

Finansiella Investeringar:
Här finns investeringar för vilka investeringshorisonten ännu inte är definierad. Kontinuerligt utvärderas huruvida innehaven kan tänkas bli en långsiktig investering.

De fem största innehaven idag är; NS Focus, Tobii, Madrague, Mindjet samt Newron. Dessa innehav utgör 55% av det totala värdet inom området Finansiella Investeringar. 

Summa summarum kan jag säga att jag verkligen gillar Investor. Den noterade portföljen är till stora delar trevlig även om vissa innehav kanske inte tillhör mina favoriter (t ex Electrolux och Husqvarna). EQT innebär begränsad insyn tycker jag, men utfallet går ju inte att klaga på. Innehaven i Patricia Industries känns också överlag spännande och köpet av BraunAbility tycker jag ser väldigt intressant ut. Här borde Investor ha väldigt mycket att tillföra vilket förhoppningsvis kommer ge effekt. Synd att aktien fortfarande är lite för dyr för annars hade jag gärna fyllt på med fler!

Tankar om Investor?

Taggar (forum): 
27 januari 2016

Bokslutskommuniké 2015 - Nordea

Nu på morgonen kom Nordea med bokslutskommunikén avseende verksamhetsåret 2015. I stora drag tycker jag att rapporten var ok, inte minst med tanke på det exceptionellt låga ränteläget som råder vilket pressar räntenettot. På den positiva sidan finns också att utdelningen höjdes med c:a 3,2% vilket för mig var oväntat. Jag hade räknat med oförändrad eller till och med sänkt utdelning eftersom Nordea tidigare uttryckt att det råder stor osäkerhet kring kommande kapitalkrav.
 


I rapporten framgår det att Nordea har ändrat utdelningspolicyn till:

Nordea strävar efter att upprätthålla en stark kapitalposition i linje med bankens kapitalpolicy. Ambitionen är att nå en årlig ökning av utdelningen per aktie.

Tidigare (maj 2015) sa Nordea att utdelningskvoten skulle vara 75% och där utdelningen skulle växa årligen med 10%.

Min tolkning av ovanstående ändring av utdelningspolicy är att den nya är betydligt mer defensiv. Faktum är också att utdelningskvoten i år har sjunkit. Förra året var den kring 75% och i år hamnar den alltså på drygt 70%. Jag kan förstå ändringen och kan väl inte säga att jag tycker den är fel, däremot så tror jag att marknaden kommer att uppfatta den här förändringen som en klart negativ nyhet.

Nordeas intäkter ökade med 3% år 2015 i lokala valutor exklusive engångsposter. Det är knappast fantastiskt, men samtidigt har ränteläget varit otroligt lågt vilket givetvis sätter rejäl press på det så viktiga räntenettot. Samtidigt som räntenettot pressats ner har avgifts- och provisionsnettot gått upp vilket kompenserar en del.

Kostnaderna fortsätter att gå åt rätt håll, dvs de sjunker och K/I talet uppgick till 47,1%. VD säger att man räknar med en oförändrad underliggande kostnadsbas för 2016. Samtidigt framgår det att projekt inom IT och regelefterlevnad kommer att öka kostnaderna med uppskattningsvis 3% (i lokala valutor) vilket har att göra med Nordea satsning på "Ett Nordea". Något jag återkommer till lite längre ner.

Kreditförlusterna netto minskade med 8% i lokala valutor jämfört med 2014, men ökade däremot med 25% mellan Q3 och Q4 2015 och med 12% mellan Q4 - 2014 och Q4 - 2015 där exponeringen mot råvarubranschen sannolikt påverkar negativt. Trots detta säger VD Casper von Koskull att "vi håller fast vid vår prognos om närmast oförändrad kreditkvalitet under de kommande kvartalen".

Som jag tidigare nämnde har Nordea nu för avsikt att investera för att skapa det de kallar "Ett Nordea". Det innebär bland annat att antalet huvudkontorsbyggnader ska minska, men klart intressantast i denna satsning är att göra Nordea till en "fullt ut digital bank". Den resan tror jag är mycket viktig då storbankerna verkligen behöver ligga långt fram för att inte riskera att tappa för mycket kunder till teknikinnovativa nischspelare.

Låt oss ta en titt på lite intressanta siffror avseende 2015 jämfört med 2014:

  • Rörelseintäkterna (exkl engångsposter) landade på 9 964 MEURO (9 864 MEURO)
  • Räntenettot pressas ner och hamnade på 5 110 MEURO (5 482 MEURO)
  • Avgifts- och provisionsnettot ökade och uppgick till 3 025 MEURO (2 842 MEURO)
  • Kreditförluster netto uppgick till 479 MEURO (534 MEURO)
  • Rörelseresultatet blev 4 704 MEURO (4 307 MEURO)
  • Periodens resultat blev 3 662 MEURO (3 357 MEURO)
  • Resultatet per aktie efter utspädning blev 0,91 Euro (0,83 Euro)
  • K/I talet blev 47% (49)
  • Avkastningen på eget kapital uppgick till 12,2 % (11,4)
  • Utdelningen föreslås bli 0,64 EURO (0,62)

Summa summarum en helt ok rapport, men knappast fantastisk. Det finns utan tvekan en del orosmoln på himlen. Tillväxten under året var mycket begränsad och det är påtagligt att bankerna nu pressas hårt av ränteläget. På den positiva sidan finns att Nordea då lyckats skapa tillväxt på andra delar (avgifter och provisioner) som kompenserar i alla fall något samtidigt som kostnaderna minskat.

Kreditkvaliteten är så klart också ett område som kan ställa till det på sikt. Nu påstår förvisso Nordea tydligt i rapporten att kreditkvaliteten är hög, men så vitt jag vet så har Nordea en inte obetydlig exponering gentemot råvarumarknaden och det är givetvis en risk. Kommer vi att få se fortsatt slaktade råvarupriser här framöver så kommer det förr eller senare att få konsekvenser. Än så länge verkar råvarubolagen dock klara sig med näsan ovanför vattenytan, men några kvartal till med t ex ett oljepris under eller kring $30 fatet tror jag kommer att leda till konkurser. Exakt hur drabbad Nordea skulle bli av ett sådant scenario vet jag naturligtvis inte, men det skulle sannolikt inte vara positivt. Samtidigt är Nordea mycket väldiversifierat och en riktigt stor och välskött bank varför jag känner mig trygg med innehavet som jag har för avsikt att inneha länge. 

Slutligen, förändringen av utdelningspolicyn som nu är klart mer defensiv än tidigare kommer med största sannolikhet inte tas emot positivt av marknaden. Aktien lär hamna under press idag!

Tankar om Nordeas rapport? Tankar om rapportperioden, blir den bra eller mindre bra?

Taggar (forum): 

Blog Archive

Blog Archive
2017 (7)